事件:
   
(1)19H1营收2.77亿元,yoy+183.5%,归母净利润0.34亿元,yoy+351.6%,扣非净利润0.36亿元,yoy+1380.2%。(2)预计19Q1-Q3归属于上市公司股东的净利润为0.75-0.85亿元,yoy+459.7%至+534.3%。
   
点评:
   
1、传统主业稳健,美吉姆并表贡献可观业绩:(1)业绩:19H1营收2.77亿元,yoy+183.5%,归母净利润0.34亿元,yoy+351.6%,业绩迅速增长主要原因是美吉姆的并表。分板块看,传统主业合计营收7546万元,yoy-7.59%,实现毛利3411万元,yoy+21.8%,盈利能力加强。教育咨询营收入占比为72.7%,毛利占比81.5%,成为业绩主要贡献板块。(2)期间费用:19H1期间费用率35.8%,较去年同期提升3.9个百分点,其中销售/管理/研发/财务费用分别为7.9%/22.5%/4.0%/1.3%,较去年同期变动分别-0.7/+1.8/+0.1/+2.7个百分点。(3)其他重要财务指标:截止19H1末,预收款项为1.78亿元,yoy+237.6%,增长主要来自美吉姆的预收加盟费与预收货款,以及楷德教育预收课程费。
   
2、美吉姆门店增长超行业平均水平,早教子公司19H1净利润同比增幅达49%(1)业绩:单独看,早教子公司天津美杰姆19H1实现营收1.77亿元,yoy+18.5%,净利润9209万元,yoy+49%,净利率51.9%,较上年同期提升10.6个百分点。受春节因素影响,收入具有一定的季节性,下半年业绩一般高于上半年,18H1净利润占全年净利润比例为32.6%,假设19H1净利占全年比例区间在33%-39%,则推测19年全年净利润区间为2.4-2.8亿元,超额完成全年业绩承诺概率较大(19年承诺扣非归母净利润2.38亿)。(2)门店:截止19H1末,国内签约中心数量为478家,较18年底净增44家,增幅10.1%(同期行业增长率2%);预计全年新签约门店100家以上,同比增速20%+。随着门店数量增加,营收快速增长,总部高效率运营模式形成规模效应,边际成本递减,预计未来管理费用率保持下降趋势,推动净利润率提升。(3)教师员工:为配合中心及业务扩张,员工总数增加至243人,较18年底增幅超过40%。总部培训总人次2047人,yoy+32.84%。(4)凯德教育:19H1实现营收2420万元,yoy+52.28%;净利润724万元,yoy+215.91%。
   
3、盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年净利润1.69/1.97/2.15亿元,对应EPS为0.28/0.33/0.36元,对应PE为43/37/34X,看好国内早教行业渗透率提升潜力,看好美吉姆作为早教品牌第一梯队的先发优势,重点关注门店拓展及直营体系资本化进程。我们看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。
   
风险提示:出生人数不达预期、扩张情况及进度不达预期、课程内容同质化、商誉减值、原控股股东减持造成股价下跌、行业估值中枢下移等风险。