2019H1公司实现收入2.77亿,同比增长183.5%;归母净利润3427万元,同比增长351.5%。符合预期。其中上市公司传统工业业务实现收入7546万,同比减少7.59%;教育服务业实现收入2.01亿,同比增长1165.35%。美吉姆今年全面并表是拉动收入增长的核心因素。工业业务实现毛利率45.21%,同比增加10.9个百分点;教育服务业毛利率74.71%,同比增加35.63个百分点。并表的美吉姆以加盟业态为主,超高毛利率拉动整体盈利能力。
   
教育业务发展迅猛。天津美杰姆2019H1实现收入1.77亿,净利润9209万元。北京楷德教育实现收入7460万,净利润709万。天津美杰姆(即美吉姆)主要为中国0-6岁儿童提供一站式早期教育服务,主要设有欢动课、音乐课、艺术课。其商业模式以加盟为主,直营为辅,美吉姆主要收入及盈利来自于向加盟商收取的加盟服务费和产品销售收入,以及直营中心收取的课程销售收入。截止2019H1,美吉姆在全国签约早教中心共计478家,遍布全国29个省(自治区、直辖市),相较于2018年底的434家,增幅超过10%,门店数量在同行业里命令前茅。2019年全年,预计新签约门店100-120家,超出此前预期。地域分布上,加强南方地区布局。上半年华东地区新增17家中心,华南地区新增9家中心,扩张增速远超同业竞争对手。报告期内,一、二线城市销售规模同比增长10.49%,三、四线城市销售规模同比增长24.44%。低线城市增长较快,空间更大,后续公司将推出更适应底线城市的产品。公司旗下另一家教育公司,楷德教育是公司早年收购的标的,是国内低龄留学语培服务领域的知名教育咨询机构。楷德教育享受留学低龄化,和低龄化高客单价的行业红利,不断成长。
   
收购美吉姆后加强总部管理融合,避开并而不合的收购陷阱。公司新总部北京国贸SOHO3Q,美吉姆与上市公司总部共同办公,开辟5个标准培训教室以满足不同课程体系的培训需求。报告期内,培训共计61场次,培训总人次2047人,比去年同期增加32.84%。新增教师(通过欢动课培训)788人,与2018年底在职教师相比增加22.97%。新增认证教师人数260人,与2018年底相比增加26.67%。师资队伍不断完成,也逐步按照国家要求完成教师认证。
   
美吉姆2019年整体业绩承诺为2.38亿,H1完成9209万。我们认为下半年业绩超过上半年是大概率事件,全年有望超额完成业绩承诺。上市公司层面考虑并表比例和财务费用,维持盈利预测。我们预计2019-2021年公司净利润为1.76亿、1.78亿,2.24亿,对应EPS为0.3、0.3、0.38,对应PE为42、41、33倍。维持盈利预测,维持增持评级。