美吉姆并表促业绩大幅增长,位于业绩指引区间上限
   
2019H1,公司实现营收2.77亿元,同比增长183%,实现归母业绩3427万元,同比增长352%,位于业绩指引区间(300%-350%)的上限;扣非后业绩扭亏为盈;EPS0.06元。大幅增长主要是由于美杰姆并表贡献。
   
早教增长靓丽,各板块盈利明显改善,收购费用影响并表业绩
   
2019年上半年,公司教育咨询业务共实现收入2.01亿元/+11.7倍,占公司收入比重由去年底的43.5%提升至72.7%,主要系美杰姆自2018.11月并表影响。
   
截至上半年,美杰姆(持股70%)签约中心有478家,较年初同增10%+,远超行业平均(+3%);培训人次2047/+32.8%;实现收入1.77亿元/+18.5%,其中一二线+10.5%、三四线+24.4%,渠道下沉加速;净利润9209万/+49.0%,净利率明显提升。楷德教育(持股100%)收入2420万/+52.3%;净利润724万/+216%。三垒科技实现收入7461万元/-8.64%,净利润710万/+43.5%,盈利能力明显改善。综合来看,公司毛利率同增31.57pct,主要系毛利率较高的美杰姆并表所致,同时原有业务毛利率改善。期间费用率增3.90pct,其中财务费用率增2.69pct(收购致借款利息增多)、管理费用率增1.79pct(员工薪酬、租金及收购费用等)、研发费用率持平,销售费率则同减0.68pct。
   
政策有望完善利好行业发展,快速展店催化业绩释放
   
公司预计2019年1-9月实现归母净利润7500-8500万元,同增460%-535%;预计全年新签约门店100家以上(上半年已完成44家)。今年我国出台托育相关政策,明确托育监管机构(卫生健康部门);预计未来商业早教监管也将趋于规范,且鼓励社会力量办学明确,有利于推动行业发展。公司作为商业早教龙头,“品牌+课程+管理”优势下,单店模型盈利能力强,配合公司快速展店步伐及加速三四线城市拓展,有望催化业绩提升。此外预计客单价每年仍有5-10%的提价空间,二三线城市开班饱和率的提升也能一定程度支撑成长。
   
风险提示:大股东减持、政策、加盟管理、卫生、学员伤害等风险。
   
早教龙头优势突出,快速展店布局早教蓝海,维持“增持”评级
   
下调19-21年EPS至0.28/0.34/0.40元(原为0.31/0.39/0.46元,主因收购扩张致母公司费用高),对应PE45/38/32x,维持教育业务EPS0.35/0.42/0.48元,对应PE36/30/26x。政策逐步完善利好行业发展,公司龙头优势突出,快速展店有望率先受益于行业参培率与集中度的提升,业绩承诺及股权激励有望激发公司动能,且题材稀缺,维持“增持”评级。