美吉姆1H2019实现营收2.8亿元/+183%YOY,归母净利润0.3亿元/+352%YOY,扣非归母净利润0.4亿元/+1380%YOY。毛利率66.7%/+32pct,归母净利率12.4%/+5pct,扣非归母净利率13.1%/+16pct。
   
教育板块重要性显著提高,利润端得到明显改善。2018年11月30日起天津美杰姆纳入合并报表,天津美杰姆1H2019实现营收1.8亿元,占总收入的64%,实现净利润0.9亿元。剔除天津美杰姆并表的影响之后,公司原本的业务1H2019实现营收0.9亿/+2%YOY,净利率-34%/-42pct。此外,楷德教育1H2019实现营收2420万元/+52%,净利润724万元/+216%。
   
加强东部及南部地区布局,扩张增速远超同业,集团规模效应凸显。截至20190630,美吉姆在全国共有478家签约早教中心,增幅为10%,覆盖全国29个省市,预计2019年新增签约中心超过100家。公司东北及华北地区优势稳固,并加强东部地区以及南部地区的布局速度,2019年上半年华东地区新增17家中心,华南地区新增9家中心,扩张增速远超同业竞争对手。一、二线城市增强规模效应,三、四线城市加快下沉速度,销售规模分别同比增长10%和24%。
   
未来加速稳步推进美吉姆加盟以及直营店运营业务,并计划拓展印度、俄罗斯、港澳台等海外市场。美吉姆的竞争力在于--①先进的教学理念和课程设置、品牌影响力以及优秀的管理团队和企业文化;②完整的加盟设计体系,加盟模式标准化,可复制和可扩张性强。
   
投资建议n我们预计19-21年公司归母净利润为1.32/1.54/1.93亿元,对应PE分别为56/48/39倍,维持买入评级,目标价16.2元。
   
风险提示
   
快速扩张管理难度加大;制造业业绩下滑;商誉减值风险;财务费用可能会有所上升等风险。